(電子商務(wù)研究中心訊)如何在保證金融安全和投資者利益的基礎(chǔ)上，真正發(fā)揮出股權(quán)眾籌的功能，服務(wù)好中小微企業(yè)，作為股權(quán)眾籌先行者的美國(guó)其實(shí)能夠給中國(guó)的股權(quán)眾籌事業(yè)提供一些參考。
美國(guó)股權(quán)眾籌立法
2012年4月，美國(guó)簽署了《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》即JOBS法案，成為全球眾籌行業(yè)里最成熟的法律。JOBS法案的主要內(nèi)容是對(duì)美國(guó)此前證券市場(chǎng)的基準(zhǔn)法律(1933年《證券法》和1934年《證券交易法》)的條例進(jìn)行修改，意圖通過(guò)適當(dāng)放松資本管制鼓勵(lì)和支持小型公司發(fā)展。法案包含7個(gè)部分：① 對(duì)新興成長(zhǎng)型公司重新開(kāi)放美國(guó)資本市場(chǎng)；② 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本籌集；③ 眾籌；④ 小型企業(yè)集資；⑤ 私人公司的靈活性與成長(zhǎng)；⑥資本擴(kuò)張；⑦ 法律修訂宣傳。其中②、③兩部分是關(guān)于股權(quán)眾籌的內(nèi)容。
美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)作為證券市場(chǎng)的主要監(jiān)管者，負(fù)責(zé)JOBS法案的落實(shí)及具體證券法規(guī)、監(jiān)管細(xì)則的修改。2015年10月，JOBS法案第三部分的通過(guò)對(duì)全球的眾籌行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。JOBS法案豁免了小額融資方公開(kāi)發(fā)行證券的注冊(cè)、審核、承銷(xiāo)等環(huán)節(jié)，大幅度降低了融資成本。例如在注冊(cè)方面法案規(guī)定：基于互聯(lián)網(wǎng)的眾籌可以免于在SEC注冊(cè)，但籌資者仍需要遵守信息公開(kāi)的規(guī)定向SEC提交說(shuō)明文檔。又例如在信息披露方面法案規(guī)定：融資計(jì)劃超過(guò)50萬(wàn)美元的企業(yè)需要提交經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告；融資計(jì)劃在10萬(wàn)~50萬(wàn)美元的企業(yè)必須進(jìn)行外部財(cái)務(wù)評(píng)估但不必進(jìn)行審計(jì)；融資計(jì)劃不超過(guò)10萬(wàn)美元的企業(yè)可以提交自己的財(cái)務(wù)報(bào)告。
美國(guó)股權(quán)眾籌的監(jiān)管模式
1)進(jìn)行籌資額和投資額雙重限制
美國(guó)新規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌融資額提出了限制。募資公司在12個(gè)月內(nèi)以眾籌方式發(fā)行證券的募資總額最多不得超過(guò)100萬(wàn)美元。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在一個(gè)合規(guī)的中介監(jiān)督下進(jìn)行融資可以免于在SEC注冊(cè)，但需要向投資者提供有關(guān)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的細(xì)節(jié)資料，即如何使用資金、企業(yè)管理人員的名單、公布持有該公司股份不少于20%的股東等。
美國(guó)新規(guī)對(duì)投資額也提出了限制。若投資者年收入或個(gè)人資產(chǎn)凈值不超過(guò)10萬(wàn)美元，則在12個(gè)月內(nèi)的最高股權(quán)眾籌投資額不得超過(guò)2000美元或年收入的5%；若投資者年收入和資產(chǎn)凈值超過(guò)10萬(wàn)美元，則12個(gè)月內(nèi)的最高股權(quán)眾籌投資額為10萬(wàn)美元。對(duì)股權(quán)眾籌投資者投資限額的規(guī)定保護(hù)了投資者利益。
2)對(duì)眾籌平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管
在JOBS法案中，美國(guó)對(duì)眾籌平臺(tái)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)范圍、內(nèi)部人員通過(guò)平臺(tái)證券交易獲利、信息披露等方面都作出了嚴(yán)格的限制，從而間接促進(jìn)眾籌行為合規(guī)減少欺詐行為的發(fā)生。以業(yè)務(wù)范圍限定為例，JOBS法案304條款明確規(guī)定了眾籌平臺(tái)的業(yè)務(wù)邊界，禁止眾籌網(wǎng)站以下行為：提供投資意見(jiàn)或建議；通過(guò)勸誘性的購(gòu)買(mǎi)、銷(xiāo)售或者發(fā)行方式吸引購(gòu)買(mǎi)其網(wǎng)站發(fā)行或展示的證券；為實(shí)施勸誘行為的員工、代理機(jī)構(gòu)或其他個(gè)人支付報(bào)酬；持有、管理、擁有或者處理投資者基金或證券；參與證券交易委員會(huì)規(guī)則的其他限制行為。
3)在社會(huì)信用體系基礎(chǔ)上，多部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管
美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)具有非常成熟的社會(huì)信用體系。美國(guó)三大信用局Experian、Equifax和Trans-Union都擁有覆蓋全國(guó)的龐大信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)和眾多信用管理人員。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這三大機(jī)構(gòu)保存有大約360億份消費(fèi)者信用報(bào)告，每年發(fā)出約30億份新報(bào)告能覆蓋2億名消費(fèi)者。此外美國(guó)還有數(shù)百家小型消費(fèi)者信用服務(wù)機(jī)構(gòu)。綜合信用系統(tǒng)通過(guò)提高失信成本的方式對(duì)小微投資者提供了保護(hù)。
在監(jiān)管方面，美國(guó)實(shí)行多部門(mén)分開(kāi)監(jiān)管、州與聯(lián)邦共管的基本框架，眾籌平臺(tái)由SEC、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司及各州的證券監(jiān)管者等聯(lián)合監(jiān)管。
對(duì)股權(quán)融資發(fā)展的參考價(jià)值
1)推進(jìn)平臺(tái)自身發(fā)展
其一，完善“領(lǐng)投+跟投”運(yùn)營(yíng)模式。國(guó)內(nèi)股權(quán)型眾籌的“領(lǐng)投+跟投”模式與美國(guó)相比有明顯不同。首先對(duì)合格投資者的認(rèn)證要求不同，在美國(guó)要求平臺(tái)采取合理措施對(duì)合格投資人進(jìn)行驗(yàn)證，例如官方出具的收入證明、納稅證明、金融資產(chǎn)市值報(bào)告、個(gè)人信用報(bào)告等或由注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、投資顧問(wèn)、投資經(jīng)紀(jì)人出具資產(chǎn)檢視函。中國(guó)各股權(quán)型眾籌平臺(tái)對(duì)投資者也有合格投資人認(rèn)證要求，但并非強(qiáng)制。
其二，提升差異化服務(wù)。眾籌平臺(tái)具有典型的雙邊市場(chǎng)特征，在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中眾籌平臺(tái)需要提供差異化競(jìng)爭(zhēng)服務(wù)策略、創(chuàng)新服務(wù)方式來(lái)吸引更多項(xiàng)目發(fā)布者與投資人。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)可以考慮在兩方面進(jìn)行深度挖掘：1。項(xiàng)目類(lèi)型的細(xì)分與差異化。2。融資與收費(fèi)模式的差異化。例如，美國(guó)的Indiegogo平臺(tái)項(xiàng)目融資模式有“靈活籌資”、“固定籌資”、“預(yù)售”三種不同模式的收費(fèi)模式，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也有差異。
2)設(shè)立更利于眾籌發(fā)展的法律條文
目前眾籌尤其是股權(quán)眾籌面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)較多。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)股權(quán)眾籌法律條文有兩個(gè)要件值得參考。一是考慮將設(shè)定的合格投資人下限標(biāo)準(zhǔn)改為對(duì)投資人與融資人發(fā)生額度進(jìn)行上限設(shè)定。當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)對(duì)合格投資人設(shè)定了標(biāo)準(zhǔn)，投資者投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于10萬(wàn)元、個(gè)人金融資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于30萬(wàn)元。按照“公開(kāi)、小額”的界定，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)并不合適，參考美國(guó)做法設(shè)定上限更能保護(hù)投資人與融資人，投資上根據(jù)投資者年收入或凈資產(chǎn)的一定比例進(jìn)行投資上限設(shè)定，融資上設(shè)定融資上限。二是借鑒P2P設(shè)定銀行存管制度。眾籌平臺(tái)的功能是投融資者間的中介，上線銀行存管有利于提高平臺(tái)的信息公開(kāi)度，更能有效降低風(fēng)險(xiǎn)從而保證各方權(quán)益。
3)建立完善的監(jiān)管制度
一是堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管原則。當(dāng)前中國(guó)的金融體系仍然是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，這決定了我國(guó)對(duì)眾籌的監(jiān)管原則也是強(qiáng)調(diào)分業(yè)監(jiān)管。股權(quán)眾籌主要由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，結(jié)合中國(guó)國(guó)情不同眾籌模式的監(jiān)管還需強(qiáng)調(diào)分業(yè)監(jiān)管原則。
二是以信息披露為核心，強(qiáng)化對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管。眾籌平臺(tái)是融資人與投資人間的中介。眾籌平臺(tái)尤其是股權(quán)型眾籌平臺(tái)應(yīng)以項(xiàng)目信息披露為核心，進(jìn)行監(jiān)管并建立體系化、制度化的眾籌平臺(tái)信息披露制度，以緩釋投資人與融資人之間信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：理財(cái)周刊 編選：電子商務(wù)研究中心）
